这类交易者做了好几年交易，依然毛钱没有赚到，还亏得跟掉毛的狗一样，白学几年了，一点长进也没有，从这类交易者身上，一股狂躁的气息扑鼻而来。
杠杆大意味着占用保证金更少，这样有好处也有坏处，好处是你资金利用率高，下单占用保证金更少，你有充裕的资金可以操作别的交易机会，不用担心保证金不足，这样看起来布局起来就很灵活。坏处就是因为占用保证金少，意味着你可以下更大的手数，可以下更多的单，这样容易造成重仓交易和频繁操作的风险。
最近一个月，美国市场以AI巨头带领高歌猛进的局面似有熄火，学者和华尔街不乏反思声音，担心AI可能已被过度预期、泡沫化。进入8月份，叠加美国经济和就业走软的迹象，以及日元套利交易平仓，全球市场剧震。
我认为对于AI产业的调整和反思是健康的，符合新事物的发展规律，是资本市场极致的趋势交易走过头之后的调整。这并不否定全球仍处于新一轮科技革命开端这一判断。
未来5~10年，我们预计三大趋势：人工智能广泛推广；人形机器人崛起普遍使用；医药革命带来人类整体长寿和健康。这将深刻影响全球经济和社会，是继上世纪90年代末互联网技术革命和产业链全球化以来，三十年未有之大变局。
人工智能广泛推广
2022年底ChatGPT横空出世，点燃了AI引爆下一轮科技革命的辩论。尽管市场热情高企，但当前还处在AI科技革命的初始阶段。今明两年是AI应用陆续涌现和落地之年，但离全社会大规模普及运用，仍有很长的路，对生产力的推进作用，可能要在若干年后方能彰显。
参考了历次技术革新的脉络，包括上世纪90年代到2000年初的互联网革命，我们认为AI革命对企业层面的影响将依次为：第一波红利收获者，是为AI提供设备和工具的企业，例如大模型和GPU相关提供商。第二阶段，是搭载了AI技术的设备制造企业，例如手机等消费电子。第三阶段，是运用AI的企业，包括传统企业，得益于AI带来的效率提升。前两阶段的受益者已陆续浮出水面，第三类即将在第三波浪潮中涌现，最终带来更广泛的生产率影响。
过去一年多，AI风潮总体属于第一阶段，受益者包括GPU芯片领头羊英伟达，以及大语言模型的先行者如OpenAI。
当前AI变革逐渐进入第二阶段，从苹果到三星，从彭博终端到自动驾驶汽车，陆续搭载了AI新技术，成为针对普通消费者的新卖点。这两个阶段对于AI本身的开发工具以及它使用到的资本品GPU的拉动已经涌现，我们估算，未来几年美国企业界在AI方面的投入达到3万亿美元。
第三阶段是广大企业在广泛场景下应用AI，提升企业效率。这一阶段目前尚未企及，导致很多人担忧AI巨额投资会不会是空中楼阁。我认为，这跟技术进步的曲线有关。
AI工具对于生产力的提升，可分成三个阶段：1) 通用语言工具，实现信息检索、答疑解惑。2) 可以访问公司和私域数据的自定义模型，量身定制。3) 能根据命令采取行动的自定义模型。目前我们仍处于第一阶段，大部分公司基本采用的是通用的AI工具，譬如ChatGPT，进行信息的检索与梳理。2024年开始的两年间，针对自定义工具和模型的投资将有所增加，我们的科技团队针对美国上市公司的CIO（首席信息官）调研报告显示，已有1/7的受访企业，将AI确定为公司最优先事项，显示中长期大规模采用AI技术渐成趋势。但受限于投资回报、数据体量，监管和技术障碍，该阶段将是相对缓慢的，要到2025年末，才能看到更广泛的生产率提高。而最后达到第三阶段，还需要数年时间，因为需要技术上实现进一步的突破，才能吸引更多企业大举投入使用。
从一些实证研究和公司反馈来看，AI已经在不同程度上改善了企业的生产力，比如：
•采用了AI协助编程工具的企业，主要是硅谷的互联网大厂们，譬如微软、亚马逊AWS、Airbnb、Paypal等公司表示，其编程的生产力提高了大约20%~50%。
•针对起草文书的任务，AI工具能够缩短平均写作时间至少40%，且产出质量也能提高大约20%（MIT针对453名专业人士的一项研究）。
•使用了AI的咨询师，能够完成超出此前12%的工作量，工作质量则比之前提高了至少40%（哈佛针对758名波士顿咨询公司的咨询顾问的一项研究）。
•在金融行业，AI工具嵌入公司的数据库，实现对研究报告、宏观模型、企业盈利、资产配置方案的融会贯通，从而达到智能投顾功能。
•对艺术创作、生成文娱内容，也开始发力。Unity公司和Adobe公司的反馈表明，创建3D内容的时间可以在AI工具辅助之下，大幅缩短，带来创作者生产力提升20%，每周人均节省8小时。
AI将带动人形机器人崛起
随着AI技术的扩散，将进一步支撑生产力增速。从行业上看，AI影响最直接的是生产性服务业。未来服务业生产力的提升，有望成为TFP全要素生产率的主要驱动力。
其中一个重要的产业判断是，AI将带动人形机器人的崛起。过往机器人面临的四大瓶颈是，数据量有限、学习和观察能力不足、推理和预测能力匮乏、人机交互能力有限。大型语言模型LLM和GenAI的进化，有助于破解这些障碍。它们显著改变了机器人的学习能力和方式，可以使得机器人观察和模仿物理世界中的行为，用自然语言进行交流，并在数据中心进行迭代。人工智能算法则可以自动化重复请求，增强预测能力，启用虚拟仿真，来显著缩短机器人的研发周期。
通过对美国劳动力市场进行自上而下和自下而上的分析，综合考虑不同行业工作的重复性、危险性、劳动强度，我们梳理了人形机器人在行业层面的落地可能性。其中适应性最好的行业包括：农业、建造业、开采业，以及建筑及地面清洁维修。但在管理、艺术设计、娱乐行业，人形机器人的适应性相对较低。
成本上，以特斯拉Optimus Gen2为例，综合考虑来自各个零部件的报价，我们估算物料成本目前为每台5万~6万美元。但是，考虑到未来的规模效应，特斯拉与亚洲（包括中国）在内的高效供应商的合作，制造成本有望降低到每台2万美元，从而实现更广泛的规模效应。我们测算，到2040年之前，美国市场的人形机器人将运用到800万个工作岗位，产生的收入超过3000亿美元。到2050年，进一步达到6300万个岗位，产生的收入达到3万亿美元。
AI未来几年数以万亿美元的巨额投入，难免会伴随着对其回报的忧虑，这属于历轮科技周期初期的常态。AI广泛普及还需要较长时间，但我们依然看好其最终推动生产率大力提升的科技革命成果。
医药革命带来人类整体长寿和健康
科技革命也高度关注人类自身：新一轮医学革命愈演愈烈，将带来长寿经济。三大因素推动这一变革：医保体系的变化、生命科学的进展、医药技术变革。医保体系的转变，来源于发达国家老龄化问题给医疗服务带来的挑战。研究显示，可预防疾病仅在2019年就对G20国家造成了高达1万亿美元的人身财产损失。其中，心血管疾病、糖尿病及肾病，占据了一半以上。因此，借鉴老龄化的先驱者——日本的经验，各国医疗卫生系统正从过去的事后治疗为主，转型成以预防保健、早期筛查诊断为主的模式。而人生命科学的进展，和医药技术的突破，形成了新的生态体系，重点关注疾病和衰老背后的成因。
首先，肥胖带来的肾脏、糖尿病疾病，是人类四大健康杀手之一，但这两年有突飞猛进的进展，将来对人类的经济影响巨大。全球有超过10亿人有肥胖症。GLP-1药物横空出世并迅速迭代，可有效帮助人们通过降低食欲来控制体重。我们预计，到2030年，全球减肥药市场规模将达到1050亿美元，届时，仅仅在美国就会有2000万人使用高效抗肥胖药物。
肥胖症的预防，会对整体经济带来涟漪效应。人们的生活习惯将大幅改善。我们的AlphaWise调查显示，一旦开始服用高效减肥药，人们将更加关注饮食健康、营养均衡。这首先影响到食品和饮料行业。饮食中的健康食品占比显著提升，比如水果、蔬菜、家禽和鱼。所有其他类别的食品消费均出现下降，尤其对零食、糖果的影响显著。我们评估了减肥药对各个类别消费的潜在影响，预计到2035年，冰淇淋、蛋糕、饼干、糖果、巧克力、冷冻披萨、薯条、碳酸饮料的总消费量，将比今天减少4%~5%。
除了预防肥胖及其相关疾病，另一大健康杀手癌症，也面临医疗技术的突破，即智能化疗。这成为治疗多种癌症的有效方法，我们预计将成长为至少1400亿美元的市场。当前已有超过1567个ADC（抗体药物复合体）药物正在研发，未来ADC有望用于治疗的癌症包括乳腺癌、肺癌、胃癌，卵巢癌和胰腺癌。医疗卫生系统转型成以预防保健、早期筛查诊断为主，结合生命科学的进展和医药技术的突破，将使得这一代开始的人们，不仅活得更长，而且更健康。
尽管当前海外金融市场剧烈震荡，但莫畏浮云遮望眼，资本市场走过头之后难免调整，这并不否定全球处于新一轮科技革命开端，未来5~10年，AI人工智能推广、机器人崛起、医药革命带来长寿，是产业机遇和社会生产力进步的主旋律。
（作者系摩根士丹利中国首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。
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邢自强
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